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$中国联通(SH600050)$ $中国联通(00762)$一、引言在AI、云计算、机器人、物联网等数字技术蓬勃发展的时代，数字经济已成为推动经济增长和社会变革的核心力量。中国联通作为通信行业的重要参与者，积极顺应数字经济浪潮，推进数字化转型与战略升级，展现出全新的发展潜力和投资价值。本报告将深入剖析中国联通在数字化转型中的战略举措、业务成效、财务表现以及面临的风险与机遇，为投资者提供全面的决策参考。二、战略转型顶层设计：数智化赋能全要素生产率提升中国联通以 “四提一控一强”（提效率、提质量、提感知、提效益，控风险，强创新）为目标，构建 “1555N” 数字化能力体系（一云底座、五大中台、五大运营平台、五大APP、N个场景） ，通过 “场景、工具、平台、数据、流程” 五要素方法论推动全业务转型。这一顶层设计旨在整合公司资源，提升运营效率，以适应数字经济时代的发展需求。在研发投入方面，2023年公司研发费用同比增长38.2%，彰显了对技术创新的重视。授权专利达1,888项，核心系统自主研发比例提升5%，这些成果为公司的数字化转型提供了坚实的技术支撑。通过自主研发和创新，中国联通能够更好地掌控核心技术，降低对外部技术的依赖，提升自身的竞争力。三、核心业务转型成效：五大主责主业协同发展3.1 大联接：夯实数字底座- 5G与宽带网络：截至目前，5G基站规模达117万个，占全球总量的30%，为用户提供了高速、稳定的5G网络服务。千兆宽带用户超1.1亿户，满足了用户对高速家庭网络的需求。- 物联网连接：物联网连接数超3.7亿个，覆盖 “人、家、企、物” 的全场景联接能力，为智能家居、智能交通、工业互联网等领域的发展提供了基础。- 5G专网应用：5G专网服务客户数超6,900家，覆盖工业互联网、车联网等核心场景，推动 “5G+工业互联网” 项目超2万个。在制造业中，5G专网可实现设备的实时监控和远程控制，提高生产效率和质量。3.2 大计算：算力网络新引擎- 联通云发展：联通云收入增长迅速，2023年达367亿元，同比增长36.6%；2024年上半年同比增长24.3%至317亿元。智算算力规模达10EFLOPS，为人工智能、大数据分析等提供强大的算力支持。- 智算中心布局：宁波联通智算中心一期（2,000P算力）已投入使用，规划2025年扩容至5,000P，将有力支撑低空经济、数字孪生等新兴领域的发展。3.3 大数据：数据要素价值释放- 数据管理能力：中国联通获得DCMM 5级认证，是通信行业中唯一获此认证的企业，这体现了其在数据管理和应用方面的卓越能力。开放数据资产超3.4万个，价值数据近600PB，核心数据可用率提升至98.9%，为数据的开发和利用提供了保障。- 政务云与城市治理：承建20余个省级政务云，支撑宁波 “一网统管” 平台实现城市治理闭环，提升管理效率30%。通过大数据分析，政府能够更精准地了解城市运行状况，制定更有效的政策。3.4 大应用：AI驱动场景创新- 元景大模型体系：发布元景大模型体系（1+1+M架构），覆盖30+行业场景。在工业检测中，应用该模型可使效率提升50%；在教育领域，AI人形机器人教学为学生提供了更个性化的学习体验。- C端应用创新：推出AI数字人直播、智能客服等C端应用，用户日均使用时长增长40%，带动移动ARPU达44.3元。这些应用提升了用户体验，增加了用户粘性。3.5 大安全：筑牢数字信任体系构建 “墨攻” 安全运营平台，服务覆盖10余个省级单位，保障国家级重大活动网络安全 “零失误” 。在数字经济时代，网络安全至关重要，该平台为公司和客户的数据安全提供了可靠保障。四、财务表现与估值重构4.1 业绩增长2023年前三季度营收2,816.9亿元，同比增长6.7%，产业互联网收入占比24%，显示出公司业务结构的优化和新兴业务的增长潜力。2024年上半年联通云收入317亿元，同比增长24.3%，成为公司新的收入增长点。4.2 股息回报2023年分红比例55%，预计2025年股息率6%（H股），A股股息率2.5%。资本开支下降释放现金流，为股东提供了更稳定的回报。4.3 估值逻辑云业务对标海外AWS/Azure（3倍PS） ，预计2025年云业务估值增量达2,100亿元。叠加算力网络布局，A/H股潜在市值空间翻倍。随着公司数字化转型的深入，其估值有望得到进一步提升。五、数字经济浪潮下的转型红利5.1 AI与云计算的融合随着AI技术的快速发展，对云计算的需求也在不断增加。中国联通凭借其强大的云计算能力和丰富的数据资源，能够为AI应用提供高效的算力支持和数据存储服务。公司接入DeepSeek开源大模型，通过云网融合构建了“算力即服务”的商业模式，为AI推理服务的普惠化应用提供了基础。这不仅提升了公司在政企市场的竞争力，也为云计算平台带来了更加高效、低延时的算力支持。5.2 物联网与5G的协同物联网的发展离不开5G网络的支持，5G的高速率、低时延和大连接特性为物联网设备的实时通信和数据传输提供了保障。中国联通在5G和物联网领域的布局，使其能够为智能交通、智能家居、工业互联网等领域提供全面的解决方案。在智能交通中，通过5G网络连接车辆和道路设施，实现车路协同，提高交通效率和安全性。5.3 机器人与工业互联网的发展在工业互联网领域，机器人的应用越来越广泛。中国联通的5G专网和云计算能力，能够为工业机器人的远程控制、实时监控和数据分析提供支持，推动工业生产的智能化和自动化。公司与工业企业合作，打造5G+工业互联网示范项目，实现了生产流程的优化和效率的提升。六、股东结构：混改深化与战略资源整合中国联通通过混合所有制改革实现了股权结构的多元化升级。截至2025年1月，中国联合网络通信集团持股35.85%，中国人寿、腾讯、阿里等战略投资者深度参与，形成 “国有资本主导 + 互联网巨头协同” 的治理格局。公司通过非公开发行A股引入14家战略投资者，员工持股计划覆盖核心团队，股权质押率仅1.25%，风险可控。这种多元化的股东结构和稳定的股权状况，为公司的战略决策和长期发展提供了有力支持。七、A/H股差价：折价空间与估值逻辑分化7.1 价格差异截至2025年2月21日，A股中国联通股价6.82元，港股中国联通股价10.82港元（折合人民币9.94元），A股较H股折价30%。7.2 估值分歧- A股市场：PE（TTM）18.3倍，反映市场对其数字化转型和算力网络布局的乐观预期。投资者看好公司在数字经济领域的发展前景，愿意给予较高的估值。- H股市场：PE 10.19倍，股息率3.35%（2024年），但受港股市场流动性影响，折价率低于中国移动与中国电信。H股市场更注重公司的股息回报和稳定性。7.3 折价驱动因素- 上市主体差异：A股为控股平台，持股H股43.51%；H股为运营实体。- 投资者结构：A股散户占比高，关注政策催化；H股外资主导，偏好高股息与稳定分红。八、A股投资逻辑：政策红利与业绩弹性8.1 政策催化国家 “东数西算” 工程加速落地，中国联通2025年计划投入650亿元资本开支，智算算力规模将达10EFLOPS，支撑政务、能源等领域大模型部署。国企改革深化，公司被列为 “科改示范企业”，股权激励与市场化考核机制激发创新活力。8.2 业绩验证2024年前三季度产业互联网收入增速超20%，联通云收入317亿元，同比增长24.3%，成为第二增长曲线。预计2025年股息率提升至6%（H股），A股股息率2.5%，兼具防御性与成长性。九、风险与挑战9.1 AI商业化进度大模型行业应用需验证盈利能力，若DeepSeek等合作项目落地不及预期，可能影响估值弹性。AI技术的商业化应用仍面临一些挑战，如数据安全、隐私保护和商业模式的探索等。9.2 行业竞争中国移动、中国电信在算力投入上更为激进，可能挤压联通市场份额。通信行业竞争激烈，其他运营商的竞争策略可能对中国联通的市场地位和业务发展产生影响。9.3 技术迭代压力AI算法更新周期继续缩短，要求持续保持高研发投入，以跟上技术发展的步伐。9.4 数据安全风险海量用户数据管理面临隐私泄露隐患，需强化加密技术与合规体系，保障用户数据安全。十、投资建议10.1 短期关注AI算力租赁需求增长（当前试用量 +20%）及联通云收入增速（2025年目标700亿元） 。随着AI应用的不断普及，对算力的需求也在快速增长，中国联通有望受益于这一趋势。10.2 长期布局 “云 + 算力 + 数据” 一体化生态，把握东数西算政策红利，建议配置中国联通（A/H股）及关联算力标的（如中兴通讯、万国数据）。长期来看，数字经济的发展将为中国联通带来更多的机遇，投资者可通过配置相关股票分享行业发展的红利。十一、结论中国联通在数字经济浪潮下，通过数字化转型和战略升级，在业务发展、财务表现和股东结构等方面取得了显著成效。尽管面临一些风险和挑战，但公司在AI、云计算、物联网等领域的布局为其未来发展奠定了坚实基础。对于投资者而言，中国联通（A/H股）具有一定的投资价值，可根据自身风险偏好和投资目标进行配置。